Процентные бумаги

Процентные бумаги, именные или на предъявителя документы, выписанные в круглых суммах и дающие их владельцам право на определенный или же изменяющийся из года в год доход. Это право на доход вытекает из того обстоятельства, что процентные бумаги представляет собой известную долю общенационального капитала. Доход с процентных бумаг является поэтому долей прибыли на капитал. В некоторых разрядах бумаг, как, например, в акциях промышленных предприятий,  «капитальная» природа бумаги очевидна. Эти процентные бумаги дают держателям, наряду с правом на доход, также и определенное право на  капитал предприятия. Не столь очевидна, но все же бесспорна капитальная природа таких бумаг, как облигации частных промышленных предприятий.

Облигационер, правда, не имеет права распоряжаться капиталом предприятия, пока оно нормально функционирует, но его право на капитал  обнаруживается в случае конкурса. Спорным в литературе предмета считается вопрос относительно государственных процентных бумаг. Полагая, что за государственными процентными бумагами не стоит никакого фактического капитала, одни экономисты называют эти ценности «фиктивным» капиталом. Напротив, авторы, не согласные с таким взглядом, указывают на то, что государственные долги гарантируются достоянием государства и имеют поэтому за собой и фактический капитал. Кроме того, государственные процентные бумаги, давая их держателям право на часть доходов государства, фактически получаемых из национального дохода, делают этих держателей вместе с тем владельцами национального капитала. Находя в силу этого, что за процентными бумагами стоит доля общенационального капитала, они считают процентные бумаги определенной формой капитала. Но и они признают, что нужно строго отличать процентные бумаги от того капитала, который она собой представляет, и иметь ввиду, что  одна и та же доля капитала фактически существует только один раз.

По характеру дохода, получаемого от процентных бумаг, последния делятся на две большие категории: фонды, т. е. бумаги, которые приносят держателям постоянный, раз навсегда фиксированный ежегодный доход, и дивидендные бумаги, доход которых колеблется из года в год и зависит от прибыльности предприятия. Фонды в свою очередь делятся на государственные, или гарантированные государством (фонды — в узком смысле слова) и частные. Различие между частными фондами и дивидендными ценностями, кроме отличия в характере дохода, выражается еще в том, что первые пользуются преимущественным правом удовлетворения из того капитала, который в них представлен. При распределении ежегодного дохода предприятия, как и при ликвидации его, раньше всего удовлетворяются требования облигационеров, и лишь остаток распределяется между акционерами. Государственные фонды состоят из билетов и облигаций государственных займов, закладных листов государственных ипотечных учреждений и облигаций железнодорожных и других компаний, гарантированных государством (см. государственные долги). Государственные займы в свою очередь могут быть рентными, облигационными, краткосрочными и лотерейными. Рентные займы заключаются на вечное время без указания срока погашения, почему эти займы и называются вечной рентой. Государство однако сохраняет за собой право выплатить капитал и погасить заем, когда оно найдет это желательным. Владельцы ренты получают определенный ежегодный доход, причем в некоторых государствах владельцу ренты не выдается на руки никаких документов, и долг его остается лишь записанным в государственную долговую книгу (английские консоли). Облигационные займы заключаются на определенный фиксированный заранее срок на условиях, известных заемщикам, причем в этих условиях  бывают точно обозначены процент, срок и место его   оплаты порядок погашения долга, налог и т. д. Погашаются облигационные займы большей частью путем равномерного тиража части билетов, в определенные сроки 1 или 2 раза в год. Тиражи производятся сериями. Более редкой является система погашения путем постепенной амортизации и присоединения к процентам соответственной части долга. Краткосрочные займы заключаются правительствами почти всех стран большей частью для покрытия текущих бюджетных нужд. У нас в этих целях выпускаются серии, или краткосрочные обязательства казначейства. В большинстве стран такие займы заключаются лишь на срок нескольких месяцев. У нас же серии выпускались на срок до 4 лет. В этом случае задачей их явилось отнюдь не покрытие текущих расходов страны, а покрытие нужд экстраординарных, военных расходов, дефицитов и т. п. К краткосрочному займу в этих случаях предпочитают прибегнуть потому, что в моменты войны или дефицитных затруднений условия займа бывают очень тяжелы для государства, и оно заключает поэтому заем лишь на несколько лет в надежде, что к тому времени положение улучшится и можно будет достать капитал на более льготных условиях. Лотерейные, или выигрышные займы (см. XXVII, 401/2) отличаются от других видов государственных займов тем, что, помимо платимого процента, государство ежегодно разыгрывает определенную сумму между держателями билетов. В отличие от тиражей погашения, которые производятся сериями, тиражи выигрышей производятся не на серии, а на отдельные билеты. Для погашения облигаций государственных займов образуются особые погасительные фонды посредством отчисления известной нарицательной части долга. Вышедшие в тираж облигации оплачиваются через некоторый промежуток времени, смотря по условиям  займа: иногда через несколько месяцев, а иногда к ближайшему сроку оплаты купонов. Уплата процентов по государственным займам производится путем присоединения к облигациям специальных листов с купонами, которые оплачиваются в казначействах и конторах Государственного Банка. Для многих государственных займов у нас установлен десятилетний срок для предъявления к оплате купонов и тридцатилетний для тиражных листов. После этого срока купоны и вышедшие в тираж облигации считаются недействительными. Выпущенные на срок государственные займы и займы бессрочные могут быть конвертированы (см. конверсия). Возможность конверсии учитывается заимодавцами  в последнее время они ставят условием, чтобы государство на известный период времени отказалось от права на конверсию. Так, наше правительство при заключении на очень тяжелых для себя условиях и в крайне неблагоприятный момент 5% займа 1906 г. вынуждено было отказаться от права на конверсию до 1916 г. Закладные листы государственных кредитных учреждений реализуются для выдачи ссуд заемщикам этих учреждений. У нас к этой категории процентных бумаг относятся свидетельства Крестьянского банка (см.) и Дворянского земельного банка (см.). Эти свидетельства выпускаются сериями; погашение их также производится сериями. Реализация свидетельств Крестьянского банка производится за счет заемщика. Гарантированные правительством облигации железнодорожных компаний занимают промежуточную ступень между государственными фондами в собственном смысле слова и фондами частными. Государственное значение железных дорог заставляет правительство принимать на себя гарантию по оплате %% по этим займам, облегчая этим осуществление займов и привлечение капиталов к железнодорожному строительству (см. железные дороги, XX, приложение, 7/9).

К частным фондам относятся облигации коммунальных учреждений (см. XVI, 55/58 и 72), закладные листы частных ипотечных учреждений (см. XV, 399/1) и облигации частных промышленных предприятий. Частные предприятия могут выпускать у нас облигации лишь в размере стоимости принадлежащей фирме недвижимости, причем при заключении облигационного займа на недвижимость накладывается запрещение (ср. 11, 32).

Дивидендные ценности состоят главным образом из акций и паев частных торгово-промышленных предприятий. Типы дивидендных бумаг соответствуют характеру представляемых ими предприятий. Характер дивидендных бумаг  или акций находится в тесной связи с акционерным законодательством разных стран (см. акционерное общество). От обыкновенных акций следует отличать привилегированные и учредительские. Последние, получаемые учредителями акционерных компаний, не вкладывающими в дело своих капиталов, часто не имеют всех прав обыкновенных акций, и держатели их получают меньший дивиденд, нежели держатели обыкновенных акций.

Рынком для процентных бумаг всех наименований является главным образом биржа. Далеко не все процентные бумаги вращаются однако на бирже. В некоторых случаях сами владельцы процентных бумаг но стремятся ввести таковые на биржу. Такие случаи могут иметь место с паями семейных предприятий. Чаще однако бумаги не обращаются на бирже вследствие неудобств и затруднений, связанных с допущением таковых. Условия допущения бумаг на биржу различны в разных странах, но повсюду совет биржи принимает меры к предварительному выяснению солидности бумаги (см. V, 581/2). На образование цен процентных бумаг влияют разные причины, причем влияние этих причин различно в зависимости от типа бумаги. Колебание цен фондов отлично от колебания цен дивидендных бумаг. К главным причинам, влияющим на движение цен процентных бумаг, следует отнести: доходность бумаги, рыночный учетный процент, обложение купона и общеэкономическую конъюнктуру. Этими четырьмя факторами определяется цена государственных фондов первоклассных стран. Общеэкономическая конъюнктура влияет в том смысле, что в моменты повышающейся конъюнктуры капиталисты стремятся вкладывать свои капиталы в промышленные ценности с колеблющимся доходом, почему в такие моменты цена дивидендных бумаг относительно повышается, и цена фондов падает. В моменты ослабевающей конъюнктуры у капиталистов замечается обратная тенденция, и цена фондов повышается на счет цены дивидендных бумаг. Не зависящие от указанных причин колебания цен государственных процентных бумаг в общем невелики. На цены фондов второклассных в финансовом отношении государств влияет, помимо перечисленных причин, и степень доверия к такому государству в каждый данный момент. Война, внутренние политические осложнения могут легко оказать влияние на цену фондов таких государств. На цену частных фондов влияет в значительной степени и солидность соответствующего предприятия. Гораздо большим колебаниям подвержены дивидендные ценности. Помимо перечисленных факторов, на цену акций влияют перспективы соответствующей отрасли и каждого данного предприятия. Так, рост городов и связанный с этим рост строительной деятельности вызвал у нас повышение цементных ценностей. Надо заметить, что перспективы часто оказывают большее влияние на цену бумаги, нежели прошлый дивиденд. Сплошь и рядом наблюдается, что акции предприятий, дающих меньший дивиденд, расцениваются выше, нежели акции более доходных предприятий, вследствие связанных с первыми перспектив. При вычислении цены акций или, как принято выражаться, при их капитализации покупатель обыкновению учитывает не последний дивиденд, а средний дивиденд бумаги за последние несколько лет. Акции частных предприятий капитализируются из различного процента в зависимости так же и от того, насколько легко мог бы быть реализован капитал предприятия в случае ликвидации такового. Так, принято расценивать банковские акции из более низкого процента, чем акции каменноугольных предприятий, потому что банк при ликвидации может более или менее легко реализовать свои капиталы, капитал же каменноугольного предприятия при ликвидации оказался бы значительно обесцененным. На цену бумаги влияет дальше обширность рынка, на котором она обращается. Цена акции, обращавшейся раньше на одном лишь русском рынке, может сразу повыситься, если она допускается к обращению на парижской бирже. Повышение ее цены последует по двум причинам. Во-первых, вследствие увеличения емкости рынка, привлечения нового круга покупателей, а во-вторых, и потому, что французская публика будет расценивать бумагу из процента более низкого, чем русский покупатель, вследствие того, что во Франции учетный процент значительно ниже. Немалое влияние на цену бумаги оказывает и политика в отношении онкольных счетов. Когда банк охотно оказывает кредит под бумаги, то это привлекает к ним покупателей и вызывает повышение цен. Сокращение банковских кредитов или назначение высоких ставок оказывают обратное действие. Большое влияние на цену акций оказывает и биржевая политика. Допущение срочных сделок обычно увеличивает емкость рынка процентных бумаг и влечет повышение их курсов. Нельзя упускать из виду и влияние спекуляции на цену бумаг. Спекуляция часто ведет к повышению той или иной бумаги, которая без искусственных мер стояла бы на другом уровне (см. V, 590). Но влияние спекуляции бывает лишь временным. Спекулятивными мерами нельзя годами поддерживать бумагу на несоразмерном уровне.

Статистика процентных бумаг. Количество выпускаемых и обращающихся на рынке процентных бумаг необычайно возрастает в последние годы во всех капиталистических странах и в том числе и в России. Раньше, чем привести относящиеся сюда цифры, мы должны однако указать, что рост количества процентных бумаг, или рост эмиссий отнюдь не должен быть отождествляем с ростом капиталов. В отдельных случаях рост процентных бумаг, действительно, следует за ростом капиталов, и вновь созданные капиталы получают форму процентных бумаг. Но, в то же время громадное количество эмиссий производится не для собирания нового капитала, а для придания акционерной формы капиталу уже существующему. Наиболее типичным случаем такого рода выпуска процентных бумаг является обращение единоличных предприятий и торговых домов в акционерные общества. Выпускаемые акции остаются в руках прежних владельцев, и в самом факте эмиссии никакого увеличения капитала не заключается. Весьма распространенным типом такого рода выпусков процентных бумаг являются также выпуски бумаг при слиянии разных предприятий. Обыкновенно главное предприятие выпускает дополнительные акции, на которые оно и покупает присоединяемые предприятия. И в этом случае рост эмиссий свидетельствует, очевидно, лишь об изменении формы капитала, а не об его увеличении. О количестве обращающихся процентных бумаг и их эмиссии на Западе см. капитализм (XXIII, 400/409). Обращаясь к статистике процентных бумаг в России, укажем, во-первых, что общий остаток государственных и гарантированных правительством процентных бумаг, бывших в обращении к началу 1918 г., достигал суммы в 12 528 миллионов руб., в том числе было: государственных бумаг в обращении 8 700 млн. руб., закладных листов Дворянского и Крестьянского банков — 2 000 млн. руб., акций и облигаций железных дорог, гарантированных правительством, — 1 700. Из общего количества в 12,5 миллиарда бумаг зарегистрировано в России в государственных, общественных и частных кредитных учреждениях, казначействах и страховых обществах к началу 1913 г. — бумаг на сумму 6,0 миллиардов, т. е. около 48%. Из ускользнувшей от учета части процентных бумаг громадное большинство находится у иностранных держателей. О количестве обращающихся закладных листов частных земельных банков можно судить по тому, что остаток долга землевладельцев этим кредитным учреждениям достигал к началу 1918 г. 1 312 млн. руб. О выпуске процентных бумаг торгово-промышленными предприятиями говорят следующие данные. Общая сумма допущенного к котировке на петроградской бирже капитала составляла (тыс. руб.):

1899 – 91800;
1900 – 36602;
1901 – 10500;
1902 – 4250;
1903 – 26100;
1904 – 26596;
1905 – 17850;
1906 – 24589;
1907 – 22400;
1908 – 17968;
1909 – 40819;
1910 – 124146;
1911 – 70 000;
1912 – 221795.

Литература: Georg Obst, “Das Bankgeschäft” (1914) R. Crietmann, «Betwiligungs-und Rinanzierungsgesellschaten» (1913); W. Prion, «Die Preisbildung an der Wertpapierbörse» (1910); Н. Heuger, «Die Kapitalsanlage der Franzosen in Wertpapieren» (1913); С. Ю. Витте, «Конспект лекций о народном и государственном хозяйстве» (2-е изд., 1912); Е. М. Эпштейн, «Банковое дело» (изд. 3-е, 1913); И. И. Левин, «Петербургская биржа в 1899—1912 гг.» («Вестник Финансов», 1914, 13); «Наличность государственных процентных бумаг на 1-е января 1913 г.», изд. Кредитной Канцелярии.

З. Каценеленбаум.